CPI core à 0.4% et GPR explosif : le régime neutral tient sous tension

Pour comprendre le contexte

Les marchés financiers ont reçu hier une information importante : l'inflation "sous-jacente" américaine (le CPI core) a progressé de 0.4% en avril, soit un peu plus que ce que les économistes anticipaient (0.3%). Qu'est-ce que ça change ?

L'inflation sous-jacente, c'est quoi ?

L'inflation sous-jacente mesure la hausse des prix en excluant l'alimentation et l'énergie, qui sont très volatils. C'est la boussole que la banque centrale américaine (la Fed) regarde en priorité pour décider si elle doit maintenir ses taux d'intérêt élevés ou commencer à les baisser.

Quand ce chiffre dépasse les prévisions, comme c'est le cas aujourd'hui, cela signifie que la Fed a moins de raisons de baisser ses taux rapidement. Et des taux qui restent hauts, c'est un frein pour les actions et pour les actifs comme l'or ou le Bitcoin, parce que l'argent "sans risque" (les obligations d'État) rapporte davantage.

Pourquoi les marchés montent quand même ?

C'est la particularité du moment. Malgré ce chiffre d'inflation un peu décevant, les indices boursiers progressent légèrement. Deux raisons principales :

Première raison : les investisseurs "short" doivent racheter. Beaucoup de professionnels avaient parié sur une baisse des marchés (on appelle cela une position "short"). Quand les marchés résistent malgré les mauvaises nouvelles, ces investisseurs sont forcés de racheter leurs positions, ce qui pousse les cours à la hausse. C'est ce que l'on appelle un "short squeeze".

Deuxième raison : le risque géopolitique protège certains actifs. Un indice mesurant les tensions mondiales (le GPR) est monté à 286.6, un niveau très élevé. Des alertes sérieuses circulent : un blocage des négociations entre les États-Unis et l'Iran autour du programme nucléaire iranien, et un incident possible impliquant un navire russe en Méditerranée. Ces tensions poussent les investisseurs vers des valeurs refuges comme l'or ou le yen japonais.

Ce qu'il faut surveiller aujourd'hui

Trois publications sont attendues aujourd'hui même :

• 14h30 : le PPI (l'inflation au stade des producteurs). Si ce chiffre surprend aussi à la hausse, la pression sur la Fed s'intensifie.
• 16h30 : les stocks de pétrole américains (EIA). Ils influencent directement le prix du brut.
• 19h00 : une enchère de bons du Trésor à 30 ans. Si peu d'acheteurs se présentent (bid-to-cover faible), les taux longs peuvent remonter, ce qui pèse sur les actions.

Jeudi, les ventes de détail américaines et le PIB britannique seront les prochains tests importants pour les marchés.

Le mot de la fin

Le régime de marché actuel est "neutral" : ni vraiment optimiste, ni franchement pessimiste. Les forces s'équilibrent entre une inflation résistante (mauvaise nouvelle) et un excès de pessimisme des investisseurs institutionnels (bonne nouvelle potentielle via les squeezes). La prudence s'impose, surtout sur le pétrole et le Bitcoin où notre historique de prédiction est moins fiable.

Régime macro

Le régime reste neutral (score 0.55, 7e jour consécutif), mais la composition des risques change de nature. Le CPI core avril à 0.4% m/m (vs 0.3% fcst, 0.2% prev) est le chiffre le plus important de la semaine : il clôt temporairement le narratif "goldilocks" et réancre les anticipations Fed sur un plateau restrictif prolongé. Les CME Fed Funds futures pricent 3.63% en front-month, soit moins d'une baisse pleine d'ici fin 2026. Le real yield 10Y à 1.93% reste en territoire franchement restrictif, ce qui comprime les multiples.

Côté géopolitique, le GPR Caldara-Iacoviello bondit à 286.6 (MA7 : 250.4), porté par deux alertes haute sévérité : l'impasse US-Iran avec évocation d'un blocage du détroit d'Ormuz, et des rapports d'un cargo russe transportant du matériel nucléaire coulé en Méditerranée, potentiellement par torpille OTAN. Non confirmé, mais les flux safe haven (or, JPY) réagissent déjà. Le SKEW à 140.21 et le VIX à 17.19 restent dans des zones de complaisance relative, ce qui sous-estime probablement le risque de tail event.

L'Economic Surprise Index à +6.7 (45 events, 30j) atteste que l'économie US reste au-dessus des attentes de consensus, ce qui soutient structurellement le risk-on malgré le repricing hawkish.

Positionnement

Le positionnement CFTC est le signal le plus actionnable du moment. Les non-commerciaux sont massivement vendeurs sur les indices US (SP500 : -103k contrats, -5.2% OI ; NASDAQ : -34k, -3.9% OI) et acheteurs sur l'or (+163k, +44.4% OI) et le yen (+178k, +8.6% OI). Cette configuration crée une asymétrie : tout choc positif sur les données US (PPI soft, ventes de détail solides) peut provoquer un short squeeze violent sur les indices, tandis que l'or et le JPY sont déjà très chargés longs et vulnérables à une désescalade géopolitique rapide.

Le funding rate BTC sur Binance est quasi nul (0.00%), signal d'absence de levier directionnel : le marché crypto attend un déclencheur externe. L'open interest BTC à 101 735 contrats Binance, combiné au CFTC très négatif (-1.1M contrats, -8.6% OI), suggère une distribution plutôt qu'une accumulation.

L'ECB reste dovish (De Guindos, 11/05 : deposit rate 2.00%, biais accommodant assumé), ce qui soutient les actifs européens en relatif mais n'efface pas la faiblesse du DAX (-5.5% vs 60j-high, régime mixed) ni le ton presse EU négatif (GDELT : -1.35).

Niveaux clés

• SP500 : -0.5% vs 60j-high (7425). Résistance immédiate 7450-7480. Support 7350. Invalidation bearish biais si PPI > 0.6%.
• NASDAQ100 : -1.1% vs 60j-high (29226). Zone de distribution potentielle 29400-29600. Real yield 10Y > 2.05% est le trigger baissier.
• GOLD : 4699, -13% vs 60j-high. Real yield à surveiller (seuil 2.10% pour invalider le biais haussier). Support 4620, résistance 4750.
• USDJPY : 157.71, régime bear D1. CFTC structurellement vendeur USD. Support 155.50, résistance 159.50. PIB Japon (19/05) est le prochain pivot.
• WTI : 100.84, -14.4% vs 60j-high malgré régime bull 20j. Attendre EIA 16h30 avant tout positionnement.
• EURUSD : 1.17, -1.0% vs 60j-high. Résistance 1.175-1.180. DXY 118.04 : franchissement 119.50 invaliderait le biais haussier EUR.
• Enchère 30Y ce soir : bid-to-cover précédent à 2.75 (faible). Un résultat < 2.60 rouvrirait la pression sur les taux longs et fragiliserait les indices.

Implications trading

Actions

Le momentum 20j des indices US reste solide (SP500 +6.2%, NASDAQ +12.4%) et le positionnement CFTC très short crée un carburant de squeeze. Cependant, le CPI core à 0.4% réduit la visibilité Fed à court terme. La stratégie de suivi de tendance reste défendable sur le NASDAQ et le SP500, mais avec des stops serrés en amont du PPI (14h30) et de l'enchère 30Y (19h00). Le DAX reste à éviter en dehors d'un franchissement convaincant des 24 400 (hit rate historique 33.3%).

FX

Le biais structurel reste vendeur USD face au JPY (CFTC yen long massif, BoJ en normalisation graduelle). L'EURUSD est proche de son plus haut 60j mais manque de catalyseur immédiat fort : attendre le PIB UK jeudi pour un signal directionnel sur la livre (GBP CFTC très short, risque de squeeze si PIB > 0.5%). Le DXY à 118.04 est le niveau pivot : un franchissement de 119.50 réorienterait les flux vers le dollar.

Cryptos

BTC à 81 140 est proche de son plus haut 60j (-2.6%) mais le funding rate nul et le CFTC massivement vendeur (-8.6% OI) signalent une absence de conviction haussière. Le hit rate historique BTC sur 60j est de 30.6% : pas de biais directionnel fiable dans ce contexte. Un franchissement de 83 500 avec funding positif changerait la donne ; un retour sous 78 000 rouvrirait un scénario correctif. Rester en observation plutôt qu'en position directionnelle.